业绩概览

(资料图)

杭州银行23H1归母净利润同比+26.3%，增速环比-1.8pc，营收同比+6.1%，增速环比-1.5pc；23Q2末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比+2pc至571%。

利润延续高增

杭州银行23H1归母净利润同比高增26.3%，延续高增态势；23H1营收同比增长6.1%，增速环比23Q1微降1.5pc。具体来看：

（1）资产质量优驱动利润高增。23H1利润增速仍保持高水平，源于资产质量优势延续，存量拨备充足，增量拨备少提贡献盈利。23H1不良生成率仅0.28%，资产减值损失同比减少29%，贡献利润增速26pc。

（2）息差、中收拖累营收增速。23Q2息差同比-16bp，降幅较23Q1扩大10bp；受资本市场波动影响，中收增速较23Q1下降10pc至-17%，拖累营收表现。

息差仍有拖累

我们测算23Q2单季息差环比下降18bp至1.48%，同比降幅较23Q1扩大10bp，息差下行幅度略超市场预期，主要源于资产端收益率下行压力加大。

（1）资产端：我们测算23Q2单季资产收益率环比-10bp至3.89%，23H1资产收益率较22H2下降14bp，主要源于新发贷款利率行业性走低。

（2）负债端：我们测算23H1负债端成本率较22H2持平于2.29%，其中存款端付息率较22H2下降5bp至2.21%。但整体负债成本未能明显下降，判断是由于同业负债成本增加。我们测算23H1同业负债成本较22H2提升35bp至2.28%。展望全年，考虑到新发利率下行，预计息差仍将回落，但降幅有望边际收窄。

资产质量优异

（1）关注等指标有波动，但仍处优异水平。23Q2末杭州银行不良率、关注率、逾期率环比分别持平、+16bp、+5bp至0.76%、0.44%、0.59%。

（2）拨备增厚，风险抵补能力进一步增强。23Q2末杭州银行拨备覆盖率环比提升2pc至571%，预计仍为上市银行最高水平。

盈利预测与估值

预计2023-2025年杭州银行归母净利润同比增长26.33%/26.28%/26.39%，对应BPS15.89/18.42/21.64元。截至2023年8月28日，收盘价11.59元/股，对应PB0.73/0.63/0.54倍。目标价15.89元/股，对应2023年PB1.00倍，空间37%，维持“买入评级”。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。